来源：得财经
今天咱们就扒一扒：这家B轮后估值冲到20亿的创新药企，财务数据背后藏着哪些硬伤？锚定资金到底在赌什么？散户打新能不能跟？
一、上市进程与保荐：B轮融资火速加码，国金证券独家护航
先看进度条。天辰生物这次闯关港股其实是“二进宫”——2025年8月21日首次递表，失效后火速在2月25日二次递表。这节奏透露出一个信号：弹药虽紧，但上市决心很硬。
独家保荐人是国金证券（香港），从首次递表到二次冲刺一直没换。国金在生物医药赛道有过几单18C章项目，护盘风格属于“稳扎稳打但资源集中”型。对于天辰这种临床阶段biotech来说，保荐人的国际配售覆盖能力，直接决定锚定热度和最终定价。
融资估值方面，天辰生物过去两年的融资节奏堪称“三级跳”：
2023年12月B1轮：1.12亿，估值13.12亿
2024年12月B2轮：6000万，估值15.6亿
2025年3月B3轮：1600万，估值17.16亿
2025年5月最新融资：2.08亿，估值20亿元
不到一年半估值涨了52%，这加仓速度说明老股东和产业资本对管线的信心。但20亿估值对应临床阶段、无商业化产品、累计亏损3.7亿的状态，确实考验二级市场的接受度。
二、财务拆解：营收240万，亏损1.38亿，钱烧在哪？
咱们直接上干货（人民币计）：
营收面：2023年其他收入233万、2024年307万、2025年前9个月240万（主要来自银行利息等）。核心产品还没上市，收入基本可以忽略。
亏损面：2023年9578万、2024年1.37亿、2025年前9个月1.38亿，两年零九个月累计亏损3.7亿元。
研发投入：2023年7391万、2024年9808万、2025年前9个月9636万。烧钱速度稳定在每年1.3亿左右。
现金储备：截至2025年9月30日，现金及现金等价物1.74亿元。
最核心的财务逻辑：这是一家典型的“烧钱换进度”的临床阶段biotech。钱主要烧在两个地方——LP-003（抗IgE抗体）和LP-005（补体双功能抗体）的临床试验。
但是，硬伤也摆在桌面上：
现金流持续失血：2023年经营现金流-6090万、2024年-1.04亿、2025年前9个月-9080万。按这烧钱速度，1.74亿现金只够撑1.3年，上市融资几乎是“救命钱”。
供应商集中度高：2024年向五大供应商采购额占比51.65%，2023年48.58%，2025年前9个月43.21%。临床试验依赖少数CXO供应商，存在潜在的供应链风险。
产品尚未商业化：核心产品LP-003虽然已启动八项临床试验（两项完成、六项进行中），但距离获批上市、销售放量还有较长周期。短期内营收可忽略不计。
招股书明确提示：公司预计将持续录得亏损，且随着加大研发投入和销售营销活动，亏损可能会进一步增加。
三、锚定投资分析：过敏赛道400亿市场，谁在抢筹？
重点聊锚定。天辰生物这次的核心卖点就两个：“过敏大市场”+“同类最佳潜力”。
赛道够大：中国过敏性疾病药物市场规模预计从2024年81亿美元增长至2030年229亿美元，复合年增长率20.1%。抗IgE抗体药物作为生物制剂核心赛道，2030年有望达到121亿元，复合年增长率32.5%。
产品有亮点：LP-003在慢性自发性荨麻疹（CSU）II期临床试验中期分析中，展现出优于奥马珠单抗的显著疗效（起效迅速、疗效良好且作用持久）。对标已上市的诺华Xolair（年销售额超40亿美元），市场想象力足够大。
据券商渠道透露，国际配售端的锚定意向比较分化。主要推手可能有三类：
产业资本：有几家国内药企在关注LP-003的后期临床数据，逻辑是潜在的BD合作或商业化权益引进。
医疗专业基金：启明创投（持股3.2%）、弘晖基金（持股3.98%）、石药仙瞳（持股2.56%）等老股东，大概率会加码锚定以稳住估值。
长线资金：OFC实体（博晖基金、交子基金）合计持股7.08%，这类资金对18C章项目的态度偏谨慎，更看重临床数据里程碑。
但犹豫的资金更多——毕竟连续亏损、现金流紧张、产品尚未商业化，这些风险在当下港股18C章破发潮中，会劝退不少保守型机构。
对于普通散户来说，公开发售的肉不会太多。这类“高风险高赔率”的biotech，锚定资金锁定期6个月，能给上市后股价提供一定支撑，但别指望暴涨。
四、网友打新策略参考：这票值不值得赌？
港股18C章上市的未盈利biotech，估值逻辑不看PE，看临床数据+市场空间+现金储备。天辰生物B轮后估值20亿，如果按8-10倍P/S（2030年潜在收入）估算，发行市值可能落在25亿-35亿港元区间。
网友打新策略参考：圈内老司机普遍把天辰归为“高风险高赔率”的博弈型标的。
看好的逻辑：过敏赛道足够大（2030年229亿美元）+核心产品临床数据亮眼（CSU II期优于奥马珠单抗）+老股东阵容不错（启明、弘晖、石药系）。
需要留意的点：连续亏损+现金流只够撑1.3年+产品尚未商业化+供应商集中度高。这些硬伤意味着破发概率不低。
操作手法：适合风险偏好较高的老司机小仓位参与，不建议融资上杠杆。如果想赌，等暗盘看风向——如果暗盘跌超10%，可能是个博弈反弹的机会。稳健型投资者可以等上市后临床数据读出、或者有BD交易落地再右侧上车。
五、网友热议：烧钱换数据的生意，什么时候能见回头钱？
天辰生物这次IPO，本质上卖的不是药，而是“过敏抗体中国第一梯队”的入场券。创始人刘恒博士和孙乃超博士背景扎实，产品管线布局清晰。但问题是——生物创新药的残酷现实是，临床数据好不等于商业化成功。
以奥马珠单抗在中国市场的渗透率看，生物制剂在过敏治疗领域占比仅19.8%，到2030年预期才到54.1%。这意味着市场教育、医保准入、销售推广，每一步都是烧钱的无底洞。对于锚定大佬来说，这是配置中国自免赛道的稀缺标的，但要做好陪跑5-8年的准备。对于咱们散户来说，别上头，小赌怡情，或者等确定性更高的后期阶段再进。
最后叨叨一句：那些盯着“三年亏3.7亿”唱空的空头，可能没看懂LP-003在CSU上的头对头数据意味着什么。在创新药的大潮里，敢于赌同类最佳的，永远值得多看两眼。
天辰生物港股IPO关键信息卡（截至2026.02.26）
|
项目 |
具体信息 |
|---|---|
| 招股时间 |
待定（递表后1-2个月） |
| 中签结果公布时间 |
待定 |
| 暗盘时间 |
上市前一个交易日 |
| 上市日期 |
待定 |
| 全球发售量 |
待定 |
| 分配机制 |
预计国际配售90%，公开发售10% |
| 发行价区间 |
待定 |
| 每手买卖单位 |
待定（预计500股或1000股） |
| 入场费 |
待定 |
| 香港公开发售手数 |
待定 |
| 香港公开发售货量金额 |
待定 |
| 新股发行占比 |
待定（预计15%-20%） |
| 募资总额 |
待定 |
| 总市值（H股） |
待定（B轮后估值20亿人民币） |
| 发行市盈率 |
亏损状态，不适用 |
| 基石投资人 |
未披露（老股东含启明创投、弘晖基金、石药仙瞳等） |
| 保荐\联席保荐人 | 国金证券（香港）
（独家保荐） |
| 绿鞋机制\稳价人 |
预期有，稳价人预计为国金证券（香港） |
网友经验参考：（不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎）
想赌“过敏抗体+同类最佳”双故事的，盯紧国际配售是否超募，以及后续临床数据读出情况。
担心现金流的，等上市后看募资能否支撑未来2-3年研发，以及是否会有新的BD交易落地。
供应商集中度高，或存在潜在的供应链风险，需关注CXO合作稳定性。
累计亏损3.7亿且现金流持续失血，可能需要2-3个季度观察能否有里程碑付款或对外授权收入。
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责任编辑：周守来
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